Ożywienie w 3Q10...

Sprzyjające warunki pogodowe w 3Q10 wpływają na wzrost zainteresowania materiałami budowlanymi i wykończeniowymi na terenie kraju i poza jego granicami. W przypadku Centrum Klima sprzedaż w VII wzrosła o 39% r/r, a w VIII o 28,8% r/r (przy średnim wzroście cen stali w 3Q10 o 27,9% r/r). Mimo utrzymującego się w 3Q10 silnego USD do PLN i związanej z tym niŜszej marży na dystrybucji spodziewamy się, że w 3Q10 zysk operacyjny wzrośnie o 17% r/r, a zysk netto o 22% r/r. Obserwowane ostatnio umocnienie się PLN do USD powinno pozytywnie wpłynąć na poziom marży w 4Q10. Po przeniesieniu produkcji do zakładu w Wieruchowie, istnieje możliwość zainstalowania mocy produkcyjnych pozwalających na przerobienie miesięcznie 600-700 ton stali (dotychczas przerabiano około 190-200 ton stali/miesiąc, a we wrześniu odnotowano wzrost na poziomie 50% r/r, co dawałoby około 300 ton stali/miesiąc). Rekomendujemy akumuluj dla akcji Spółki Centrum Klima, a cenę docelową dla akcji podwyższamy z 14,65 PLN do 16,1 PLN.

Strategia na kolejne lata

W kolejnych latach Spółka zamierza 4-krotnie zwiększyć wykorzystanie mocy w segmencie produkcyjnym i zwiększyć udział przychodów produkcji z 23% do 40%. W segmencie dystrybucji Zarząd planuje otwarcie na branże pokrewne oraz intensyfikację działań marketingowych w szczególności nakierowanych na potencjalnych klientów z Europy Zachodniej. Procesowi temu towarzyszyć ma optymalizacja dostaw towarów celem utrzymania niskiego poziomu kapitału pracującego.

Prognoza 3Q10

W trzecim kwartale 2010 roku spodziewamy się, że pomimo prac związanych z przeniesieniem zakładu do Wieruchowa przychody będą o 31% r/r wyższe (34,8% r/r w segmencie dystrybucji i +16,4% r/r w segmencie produkcji). Wzrostowi przychodów naszym zdaniem towarzyszyć będą niższe r/r marże brutto ze sprzedaży w segmencie dystrybucji (z 25,8% w 3Q09 do 24,4% w 3Q10 w związku z osłabieniem się PLN do USD) i produkcji (z 27,0% w 3Q09 do 20,5% w 3Q10 w związku ze wzrostem amortyzacji, przy nieznacznie wyższym wolumenie w porównaniu do wcześniejszych kwartałów). W wynikach uwzględniamy również 0,7 mln PLN odszkodowania, jakie Spółka zainkasowała w ramach za usterki w budowie zakładu w Wieruchowie. Naszym zdaniem w 3Q10 w porównaniu do analogicznego okresu roku ubiegłego wartość EBIT wzrośnie o 17,3%, a EBITDA o 40,6%. Zysk netto prognozujemy, że będzie wyższy o 21,7% r/r.

Ożywienie w 3Q10

W 3Q10 Spółka spostrzega ożywienie na rynku krajowym i zagranicznym. Sprzedaż w lipcu bieżącego roku wzrosła o 39,0% r/r, z czego sprzedaż exportowa była o 36,8% r/r wyższa, a sprzedaż krajowa o 46,8% r/r. W sierpniu z kolei przychody ze sprzedaży były o 28,8 % r/r wyższe, w tymże sprzedaż eksportowa o 20,9% r/r większa, a sprzedaż krajowa o 31,2% r/r wyższa. Ożywienie, to przede wszystkim wpływ dobrej pogody w miesiącach wakacyjnych, co przyczyniło się do zwiększenia zakresu wykonywanych prac budowlanych. We wrześniu Spółka spostrzegała nieznaczne osłabienie się popytu na terenie kraju względem lipca i sierpnia. Nadal jednak sprzedaż eksportowa utrzymywała się na wysokich poziomach. Wysokie wolumeny sprzedaży w 3Q10 miały miejsce mimo, że działalność operacyjna Spółki częściowo opóźniana była w wyniku przenoszenia magazynu ze starego budynku w Piastowie do nowej siedziby w Wieruchowie. W przypadku segmentu produkcji istotne opóźnienia nie zostały odnotowane, a przeprowadzka następowała płynnie. Całkowite koszty związane z przenosinami zakładu do nowej siedziby szacowane są na 473 tys. PLN i zostaną one uwzględnione w wynikach 3Q10.

W sumie realizacja budowy zakładu w Wierzchowie opóźniła się o 26 dni, co było związane z koniecznością usunięcia usterek z winy głównego wykonawcy. Ten ostatni został w wyniku tego ukarany kwotą 700 tys. PLN, która powinna się znaleźć w rachunku zysków i strat za 3Q10 w pozycji pozostałych przychodów operacyjnych.

Po przeniesieniu produkcji do nowego zakładu w Wieruchowie znacząco zwiększyło się obłożenie mocy produkcyjnych (z przeciętnie 190-200 ton miesięcznie do 300 ton w IX). W sumie w nowej siedzibie możliwe jest zainstalowanie urządzeń pozwalających na przerobienie 600-700 ton stali miesięcznie. Zarząd ocenia, że osiągnięcie 100% możliwości wykorzystania mocy produkcyjnych przy sprzyjających warunkach ekonomicznych możliwe byłoby w końcówce 2011 roku. W związku ze wzrostem produkcji nie należy się natomiast spodziewać znaczącego wzrostu kapitału pracującego w związku z faktem, że istotna część zamówień jest realizowana na bieżąco, bez potrzeby odłożenia asortymentu na magazyn.

Kurs U do PLN w 4Q10 może sprzyjać wynikom Spółki

O ile w 2Q10 i 3Q10 na wyniki operacyjne w segmencie dystrybucji negatywny wpływ miało osłabienie się PLN do USD, to obecnie utrzymująca się na znacznie wyższym poziomie złotówka do dolara sprzyjać będzie osiąganym wynikom operacyjnym w 4Q10 (w 2Q10 marża brutto ze sprzedaży w segmencie dystrybucji spadła do 23,0% z 24,8% w 1Q10 i 26,2% w 4Q09).

Strategia na kolejne lata

Zarząd w kolejnych dwóch latach zamierza czterokrotnie zwiększyć wykorzystanie mocy produkcyjnych. Powodować to będzie, że udział produkcji własnej w strukturze przychodów wzrośnie z obecnych 23% do 40%. Planowane jest zwiększenie również wolumenu produktów bardziej przetworzonych o wyższej wartości dodanej (produkt z uszczelką jest średnio o 60% droższy od produktu bez, a jeszcze trzy lata temu zaledwie 10% produktów miało uszczelkę, gdy teraz jest to około 60%). Spółka ma również odnotować wzrost w działalności dystrybucyjnej poprzez otwarcie na pokrewne branże oraz dążenie do osiągnięcia poziomu znaczącego dostawcy w skali europejskiej. Proces ten wspierać mają aktywne działania marketingowe oraz polityka sprzedaży. Wzrostowi obrotu towarzyszyć ma optymalizacja dostaw towarów celem uniknięcia istotnego wzrostu kapitału pracującego. Wszystkie te działania mają służyć utrwaleniu statusu lidera rynku produkcji i dystrybucji systemów wentylacji i klimatyzacji w Polsce oraz znaczącego podmiotu działającego w Uni Europejskiej.

Prognoza 3Q10

W 3Q10 spodziewamy się wysokiej dynamiki przychodów (+31,0% r/r), za sprawą rosnących przychodów w segmencie dystrybucji (+34,8% r/r) oraz segmencie produkcji (+16,4% r/r). Spodziewamy się nieznacznej poprawy zysku brutto ze sprzedaży w segmencie dystrybucji w porównaniu do 2Q10 (z 23,0% do 24,4%) w związku z niższą zmiennością kursu USD/PLN oraz wyższym wolumenie sprzedaży. Z kolei marżę zysku brutto ze sprzedaży segmentu produkcji szacujemy w 3Q10 na 20,5% względem 32,4% w 2Q10 ze względu na spodziewany wzrost amortyzacji przy tylko nieznacznie wyższym wolumenie w porównaniu do wcześniejszych kwartałów. Uwzględniamy 0,7 mln PLN odszkodowania za usterki w realizacji zakładu w Wieruchowie w pozostałych kosztach operacyjnych. Naszym zdaniem, mimo przeprowadzanej przeprowadzki produkcji i magazynu, wysoki wolumen sprzedaży w 3Q10 pozwoli Spółce na wypracowanie o 21,7% wyższego r/r zysku netto i o 40,6% wyższej wartości EBITDA.

Czytaj więcej...